德泓观察 | 超常规力度下，新城建是否会成为2025重点投资方向——1209政治局会议理解

精彩原创 2024年12月10日上午9:34

每年的12月份政治局会议，因为会确定来年经济工作总的政策基调，历来被视为中央经济工作会议的“风向标”，而随后的中央经济工作会议也将会在此基调上，对明年工作内容和重点工作做具体的阐述和安排。所以通过本次会议所传达的重要变化，我们将会窥见2025年大致的经济政策方向和投资领域重点。从本次的政治局会议来看，所传达出的基调之积极，表述之坚决都可以称得上近年来所罕见，因此市场也迅速给予了立竿见影的回应，今天A股三大指数全线高开，创业板高开近5%，港股在昨天会议通稿公布后，立马原地上涨，当天涨了3.1%，富士中国A50也拉升了将近4%。那么本次会议有哪些新的表述，可以看出明年政策的发展方向和加力的力度呢？

新的表述

一、货币政策

会议提出要“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。我国在过去30年货币政策的实践中，有关货币政策表述大致按由松到紧的程度，可以划分为五种：宽松、适度宽松、稳健、适度从紧和从紧。

而“适度宽松”的表述，上次的出现，还要追溯到金融危机四万亿之后的2009年。与近年来提到货币政策基调的“稳健”相比，“适度宽松”可以清晰地看出来更加积极的政策方向和对货币政策加码的诉求。所以，2025年，降准降息的空间还将更加宽松。不过，货币政策的发挥效力，还离不开财政政策的配合。

二、财政政策

之前的政治局会议提到财政政策多为“积极”，或者“适度加力，提质增效”，使用“更加积极”已经极为少见，大致只有2020年的疫情期间曾经提出，而放在首首更是首次，结合蓝部长一系列表态，明年财政政策非常有可能打破3%财政赤字率的约束。

所谓“3%”赤字率约束，源于欧盟各国1992年签订的《马斯特里赫特条约》。其产生的背景是，欧盟当时要推出欧元，为防止个别欧元区国家滥发国债，增加整个欧盟财政负担，进而影响整个欧元区市场利率的稳定，欧盟各国根据经验，凑整了一个3%的赤字率安全线。但在实际发展过程中，几乎各国都没有再遵守3%这个安全线，去年美国的赤字率是6.3%，意大利是7.4%，法国是5.5%，欧盟平均赤字率也到达了3.3%。而我国仅在2023年和2020年，分别为3.8%、3.6%之外，其他年份赤字率基本在3%之下。

如果2025年GDP增长目标仍将维持在5%左右的话，据中信证券研报，我们的赤字率就有必要提升至4%。根据当前的经济体量，1个百分点的赤字率对应约为1.3万亿-1.4万亿元的资金规模，那么4%的赤字率对应2025年的赤字就将达到5.5万亿。那么明年在继续增发万亿超长期特别国债的基础上，能否会增加3万亿的特别国债，来继续稳楼市，保民生？值得各方期待。另外，据传专项债的审批权有可能会从中央下放到地方，那么为了缓解当前专项债项目荒的局面，明年是否在化解隐债的基础上，进一步扩大专项债使用范围，也同样可以拭目以待。

2025年投资方向

资金问题解决了，接下来还要明确资金的投放方向，才会避免之前的过度投资带来的资源浪费和巨额债务的副作用。会议还提出“统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。”以及“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。

这些表述，我们可以结合这两天发布的两个文件我们来共同理解，一个是标注了“特急”的国家发改委、住建部联合发布的《关于抓紧报送城市地下管网管廊及设施建设改造实施方案的通知》。文件的“特急”在于，要求各地的改造方案要在12月27日17:00前提交，逾期则视为自愿放弃特别国债和中央预算内资金支持。另一个是中共中央办公厅、国务院办公厅发布的《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》。

从这些文件我们可以首先看出，政策加力的急迫性，但之前市场上其实也并不缺资金，而缺的是如何将资金传导到能形成有效投资的项目上。这就要求，接下来资金的投放将聚焦在两个方面，一方面是科技创新引领的新质生产力，建设现代化产业体系。但是新质生产力的发展，还要经历一个培育、发展的阶段，短期内尚不足以取代基建、房地产成为经济新的发动机，那在这个新旧动能转型的过渡期内，我们就需要通过以大数据、云计算为核心的新型城镇化建设作为项目抓手，提升城市建设、运营、治理水平。这些项目就包括对城镇地下管网等市政基础设施，以及推进农业转移人口市民化的城镇老旧小区改造等城市更新项目，进行数字化改造升级和智能化管理。这样在“两重”发展方向上，通过这些项目的投资，一方面可以补齐基建短板，另外也可以加大资金向民生扶持的力度，实现“量”“质”的同步提升。

城投和央企

谁将成为新城建的主力军

2008年之后，城投迅速崛起，成为基建投资的主力，在十万亿化债政策之后，轻装上阵的城投是否又会成为新时代城建的主力军呢？

而近期中国国新和中国诚通两家央企获批发行的稳增长扩投资专项债总计达5000亿元，用于重点支持“两重”“两新”项目投资。是否又意味着中央将会在未来发挥更重要的作用，地方政府与城投的发挥空间是否会因此受到限制呢？

也许央企和城投的未来发展，取决于谁能在高质量发展的逻辑下，能更好地找准发展方向，告别低效、无效投资，坚定重大设备更新及技术改造投资、重大战略性新兴产业投资，在聚焦长期且必要的民生项目上，从而更好地推动经济高质量发展上。